2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，标志着注册制制度安排基本定型，这也是中国资本市场改革发展进程中的里程碑事件，对助力中国实体经济实现高质量发展、推进中国产业升级和经济结构调整、更好地服务国家发展战略都具有积极意义。全面实行股票发行注册制对山东经济发展有何影响？山东又该如何更好地应对？

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全面注册制实施后的影响

近年来，我国金融监管改革不断深化，从分业监管、机构监管向功能监管和穿透监管转变。3月，我国金融监管体系再迎重磅变革，在此大背景下，全面注册制作为深化资本市场改革的“牛鼻子”工程，凸显了金融监管向专业性和有效性转变的特征，将对企业、券商、创投、中介机构、监管机构等多方资本市场参与主体产生直接影响。

对资本市场的影响主要表现在多层次资本市场服务实体经济的功能进一步增强。第一，有助于降低系统性金融风险。我国融资结构长期以间接融资为主，信贷资产在金融总资产中的占比超过70%。全面注册制能够提高直接融资比重，有助于丰富金融产品和服务供给，完善金融市场功能，提升金融体系适配性，平抑宏观杠杆率波动，从而可以更好地防范化解系统性金融风险。第二，促使资本市场更好地服务实体经济。全面注册制有助于扩宽企业准入范围，提升资本市场包容性，激发市场主体创新活力，有效促进资本市场更好服务实体经济。第三，深化市场化改革，将企业价值判断交予市场。注册制本质上是以信息披露为核心的发行制度，IPO定价更加合理和市场化，让市场选择真正有价值的企业，进一步发挥市场在资源配置中的作用，提升资本市场优胜劣汰职能。第四，提升发行效率。核准制下，证监会对发行人进行实质审查，流程较复杂，上市周期较长。注册制首发审核环节流程清晰且有明确时间规定，提升了注册制新股的发行审核效率，缩短了其发行审核周期。第五，优化监管职能。核准制下发行条件中由投资者判断的事项转化为更严格、更全面深入精准的信息披露要求。监管部门将审核权力下放到交易所后回归监管本原，从根本上改变我国证券市场的监管、审核现状，进一步优化证监会和交易所职能定位。

对企业的影响主要表现在处于成长期的优质中小企业上市空间进一步打开。全面注册制实施后，一是不同行业、不同生命阶段的企业将在适合的资本市场板块寻找其植根发展的沃土。模式成熟、盈利能力强但科技创新属性偏弱的企业更适合主板上市；未盈利但高成长性企业更适合双创板；创新创业型中小企业则更适合在创新层培育规范，最终登陆北交所。二是缩短上市时间。试点注册制下的科创板、创业板和北交所均对上市审核各个环节有非常明确的时间限制，有助于形成公司上市的稳定时间预期。据统计，实行试点注册制以来，创业板、科创板、北交所新股平均上市审核时间为305天、271天、220天，相比主板的平均559天，上市时间大大缩短，加速了企业的上市进程。三是减少发行成本。传统的IPO流程耗时相对长，成本相对高，而注册制下多元化的融资方式，将简化上市流程、降低发行成本，特别是在再融资阶段，通过多元发行方式简化了程序，有助于降低企业进行融资的时间和资金成本。四是注入淘汰机制。发行的新股无论是数量还是速度，都让市场进入物竞天择的状态，同时也打开了企业退市的快速通道，垃圾股、壳公司将无处遁形。

对金融机构的影响主要表现在投资将进一步回归价值和本原。全面注册制实施后，券商、创投、金融IT等机构将在中长期受益。首先，全面注册制将为券商投行、直投业务等带来业绩增量，并将加剧行业分化，研究、定价、承销能力突出的头部券商将更具优势。全面注册制之后A股机构化趋势有望加速，财富管理业务也将迎来新的增长机遇。其次，注册制疏通了“募投管退”中“退出”这一最难环节，创投企业投资周转率提升，业绩确定性走高，聚焦专精特新行业的创投受益明显。最后，全面注册制落地后，由于上市流程、交易制度等都将发生变动，将推动证券、资管、基金、保险等金融机构IT系统进行配套改造和升级。

全面注册制对山东的影响

我省企业上市具有良好的基础和巨大的潜力。2022年，我省上市公司总量累计达到289家，新增A股上市公司21家，其中5家登陆深沪主板，7家登陆北交所，5家登陆深交所创业板，4家登陆上交所科创板，上市企业增长势头强劲；从后备资源看，正在接受辅导的企业数量达137家，其中，2022年内进行辅导备案登记的企业超过50家，企业直接融资的意愿不断增强。

全面注册制为国企借力资本市场提供了新机遇。作为此次改革的重点，主板突出“大盘蓝筹”特色，重点支持模式成熟、业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业，与我省国企特征相吻合。我省国企资源丰富，截至2022年，全省省属控股上市公司49家，上市公司资产总额占省属企业的50%左右，目前尚有较大直接融资空间。此外，我省国企存在“全而不精”的情况，全面注册制改革有助于企业找准市场定位、筑牢主业根基，推进企业主业上市、优化资本布局的进程。

全面注册制对中小企业直接融资提出了新挑战。全面注册制为科创型中小企业提供了更便捷的直接融资机会，但也对中小企业公司治理提出了更高的要求，包括基本构架、财务制度、信息披露、大股东行为、关联交易等。我省中小企业众多，但大多数尚未建立现代企业制度，有些企业管理还不规范。一方面，想要进入资本市场的中小企业自身要更加关注发展质量，不断提高科技创新能力与市场核心竞争力，另一方面，政府要引导中小企业建立健全现代企业制度，完善法人治理结构，提升规范治理和经营水平。

全面注册制对金融服务提出了新要求。全面注册制对金融机构价值挖掘能力，及提供优质资本市场服务能力提出了更高要求。与其他经济发达省份相比，我省证券类金融服务机构相对较少，为企业上市提供金融服务的供给能力有限，因此需要更多专业机构和高素质从业人员，跟踪研究新产业、新技术、新模式、新业态等。此外，行政干预的减少意味着服务机构“看门人”责任进一步增大，因此对服务机构的职业操守、企业和机构诚信机制的建立完善也提出了更高要求。

山东应集中开展四大行动

我省政府工作报告2023年重点工作部分里明确提出“新增上市公司30家左右”。全面注册制启动后，如何趁着改革的东风，激发我省资本市场活力，助力传统产业转型升级，支持壮大新兴产业和未来产业，加快构建现代化产业体系，成为眼下亟待解决的问题。鉴于此，建议集中开展四大行动：

一是专项金融辅导行动。全面注册制相关制度规则较多，内容覆盖面较广，企业要真正系统性了解困难较大。建议金融监管部门开展专项“金融辅导”，联合证券交易所、保荐机构等为企业开展宣讲，尤其是针对实务操作要点、关注事项和工作建议等方面，为拟上市企业和潜在上市企业开展政策讲解，结合“金融辅导员”制度，开展为企业送政策上门活动。

二是“专精特新”企业上市行动。注册制施行之后，企业上市没有盈利的硬性要求约束，甚至亏损企业也能上市，这为“专精特新”中小企业、单项冠军企业等硬科技或创新型企业赋予更多的上市机会。我省应充分利用“专精特新”中小企业、单项冠军企业资源优势（2022年，我省“专精特新”中小企业、单项冠军企业累计数达到8997家、1183家，分列全国第3位、第2位，企业多聚焦在新一代信息技术、高端装备制造、生物医疗、新能源、新材料等战略新兴产业），制定精准扶持政策，鼓励企业通过直接融资方式拓宽资金渠道。支持齐鲁、蓝海股权交易中心做好“专精特新”专板，建立完善适合“专精特新”中小企业特点的服务和产品体系，使企业提前适应上市规则，能够更快甚至“保送”进入更高层次资本市场。

三是新一轮企业规范化公司制改制行动。全面实行注册制改革的核心是“把选择权交给市场”，同时把控制风险的主要责任也压给了市场主体，对企业经营制度规范性、信息披露准确性、经营质效可靠性等提出了更高要求。因此建立完善现代企业制度，无论是对企业上市前的股份制改造，还是对企业规范的信息披露、安全稳定的经营质效来说，都是夯基垒台的必要工作。建议推动开展新一轮规上企业规范化公司制改制行动，助力企业建立完善“产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学”的现代企业制度，为企业上市融资和防范上市后风险做好充分准备。

四是金融服务机构培育行动。我省目前能提供专业金融服务的机构并不多，本土培育的全国性券商只有中泰证券一家。在全面注册制的大背景下，各知名券商纷纷开展从通道中介到提供专业服务的转型升级。我省应抓住全面注册制契机，充分利用上市辅导企业和潜在上市企业资源丰富的优势，着力优化营商环境，制定相应的支持政策，吸引国内头部金融服务机构来鲁发展。同时加快培强本土券商等金融服务机构，以济南、青岛为核心，辐射带动其他城市，逐步增强省内金融服务供给能力，实现金融服务机构与企业共同成长，推动投资管理机构从资本投机向价值投资转变。

（哈立东 许博 相欣，作者单位：中共山东省委财经委员会办公室；山东社会科学院）

来源：大众日报

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