到了2023年，你会频繁地发现一家曾融资多轮的创业公司不是在递交上市招股书的路上，就是在重新再次递交招股书的路上。

像本文中的主角——阿诺医药，从一开始的新三板到计划登陆港交所无疾而终后，现在已准备冲刺美股。对于一家尚无营收（从2022年至今）、且有多家投资机构入股的公司来说，上市，不得不迫在眉睫。

(相关资料图)

根据公开消息，阿诺医药作为一家最早成立于2004年的临床阶段的生物医药公司，专注为各种肿瘤患者开发创新癌症治疗方法，日前已向美国SEC递交文件，准备在美国纳斯达克上市，股票代码为“ANL”。

一家几乎0收入的公司

在其官网，阿诺叙述了自己的使命：将癌症变成一种慢性疾病乃至治愈。

支撑阿诺如此宏大愿景的是其当前的6种候选药物。在这六种候选药物里，有3种是临床阶段候选药物——AN2025 (buparlisib)、AN0025（palupiprant）和AN4005，另外三种为临床前候选药物。其中，AN2025被阿诺视为公司最先进的项目产品，已经取得 FDA的快速通道资格。

AN2025目前正在北美、欧洲、亚洲和南美18个司法管辖区的180多个地点进行III期、多区域、随机、开放标签临床试验，有潜力成为治疗复发性或转移性HNSCC（头颈癌）的同类首创药物。

其它两个产品，AN0025 (palupiprant)处于临床阶段，是有潜力成为同类首创的用来调节肿瘤微环境的EP4拮抗剂; AN4005是自主研发在临床阶段上进展最快的候选药物，是一款有潜力成为同类首创的可口服小分子PD-L1抑制剂。

然而值得一提的是，这三种被阿诺视为公司支柱的项目产品皆由外部引进。

医药公司的成长周期向来比其它产业的公司要长，这点特性在阿诺医药身上尤其突出，因为成立这么多年来，阿诺医药几乎没有营收，也没有产品进入商品销售期。

一家尚无造血能力的公司，加上严苛的IPO政策，还有越发着急退出的VC/PE时代，阿诺医药无疑迎来了至暗时刻。

招股书显示，在过去的2021年、2022年和2023年前三个月，阿诺医药的收入分别为4572.6万美元、0和0，相应的净亏损分别为5667.8万、5879.0万和1502.1万美元。

值得一提的是，2021年的营收均来源于后7个月内——与Biotime的合作协议销售知识产权的收入，在此之前营收依然为0。这表明阿诺医药仍然处于漫长的研发阶段，在招股书中阿诺医药将自己定位为“新型成长公司”，也表明在未来无法确定的时间内公司的研发和运营支出将会继续增加，其中研发一直是费用大头，年均消耗在1亿元以上。

完成4轮融资，D轮估值为6.47亿美金

在公开资料中，阿诺医药从2015年开始进行外部融资，一直到2021年D轮，一共完成了4轮融资，累计2.14亿美金融资额，投资方包括泰格医药、经纬中国、药明生物、国投招商、联想之星等知名机构，公司在这一轮投后估值为6.47亿美金。

IPO前，阿诺医药董事长兼CEO路杨持股38.3%，Nortye Talent Limited持股9.2%，天使投资人邵珲通过ATCG Holding Limited持股为7%，是公司的最大外部投资方。

早在2017年阿诺医药便开始寻求资本市场融资方式，2017年1月公司在新三板挂牌，然而次年便退出新三板。之后2021年7月阿诺在港交所基调招股书，结果自然不佳，不然也不会有最新的冲刺美股的动作。

阿诺医药急欲上市的迫切不难理解，在没有造血能力之前，公司的资金来源只能是投资机构和投资人，同时在退出难的当下，阿诺医药也必然要承受投资方急于退出的压力。事实上，早年阿诺医药创始人路杨曾对公司的AN2025抱有过很乐观的心态，其在参加媒体采访时表示，AN2025预计可在2022年推向市场。

引进外部药物的策略亦是路杨所主张的战略之一，目的是为了规避产品研发周期过长的风险。

对于任何一家医药公司来说，最怕的不是研究不出来产品，而是在快要试验成功的时候，不再有资金继续研发。据一位医药投资人所说，不少医疗基金都在2015年左右成立，到今天，也是时候该谋求退出了。值得一提的是，中国医药投资的主要退出路径还是在IPO退出上。

医药产业的投资也迎来了低谷期。根据CVSource投中数据，2023年上半年中国医疗健康产业的投融资总额为410亿元，同比下降超过40%。上述投资人总结原因为，医疗基金的募集难度加大，LP对需要长期投入的医疗基金考虑太多，再加上医药企业受估值回归影响太重，融资难度加大。

上海科创集团海望资本合伙人王楹在参加投中年会时亦表示，当下生物行业的源头创新不够多不够扎实，整个生物医药创新创业的生态体系还是存在很多短板。

4.2万亿的大市场

但回过头来说，医药投资永远是长青赛道，中国的医药产业发展也一直在向上发展。根据公开资料，2022年中国生物医药产业的总市场规模为4.2万亿元，年复合增长率20%，其中药品市场规模为2.9万亿元，全球占比20.3%；医疗器械市场规模1.3万亿元，全球占比27.5%，中国已成为全球生物医药市场增长的重要贡献者。

针对阿诺医药所专注的癌症领域，2022年中国国家癌症中心曾统计过一组数据：2016年中国恶性肿瘤发病人数为406.4万人，比世界平均高了67.66%。此外，由于恶性肿瘤发病率随年龄增加逐渐上升，而中国老龄化进程加剧，中国患癌人数持续增加。

在如今国产替代进口的主旋律下，中国研发出属于自己的创新药物更应该势在必得，尽管道阻且长，像阿诺医药这样拥有自主研发能力的公司和坚持医疗投资的投资人并不在少数。

如中国工程院院士、温州医科大学校长李校堃对投中网所说的，“健康产业发展一定要注重生态体系建设，但是生态体系的打造是需要时间来沉淀，需要齐心协力，一张蓝图绘到底，坚持十年乃至二十年下来必定有收获。”

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